“高送转”,还有机会吗?

文章正文
发布时间:2017-11-03 10:58

  “高送转”,还有机会吗?

每年三季报披露结束后至年报披露前,A股市场都有一波围绕年报“高送转”主题的炒作热潮。自2014年开始,我们采用Logistic回归方法建立兴业“高送转”预测模型,受到市场广泛关注。关于该模型的细节见本报告的附录一或参阅研究报告《基于Logistic回归的“高送转”预测模型》。之后,我们根据不同的投资偏好对模型进行细化并以此分别预测了2014年至2016年实施“高送转”标的,取得较好的效果。

为了帮助投资者更好地把握今年“高送转”主题投资机会,本报告首先对去年的预测结果作简单回顾,然后利用类似的方法预测2017年实施“高送转”的潜在公司。

  一、2016年度“高送转”预测结果回顾

2016年度“高送转”预测模型的样本数据包括2005年至2015年度上市公司年度年度权益分配方案、每年三季报的相关财务指标和10月份交易数据。

  样本的筛选条件

2016年中报没有实施过“高送转”

公司总股本小于等于20亿股;

每股资本公积金大于等于1.5元、每股留存收益大于等于1元,两者之和大于等于2.5元;

平均股价大于等于30元;

三季报的归属净利润同比增长率大于等于10%;

上市时间小于等于3年。

首先用上述条件筛选样本,然后再估计模型,估计结果见表1。由于对样本设置了较严格的筛选条件,每股资本公积金与留存收益之和、平均股价和是否次新股的参数均为正值,不再具有统计显著性;年度业绩是否预增和上市时间的参数均为负值,也不具有统计显著性;不过,归属净利润同比增长率的参数在5%水平上显著为正,这表明,归属净利润同比增长率越高,公司实施“高送转”的概率越高;总股本的参数在10%水平上显著为负,这表明,总股本越低,公司实施“高送转”的概率越高。

表1:预测模型的估计结果(2016年)

表2:主要市场指数的涨跌幅

  

根据表1的估计结果,我们将相应的变量代入模型,得到即可得到预测标的,共有90只股票,详见我们去年的报告《基于Logistic回归的2016年“高送转”预测》。从事后分配方案的披露情况看,共有40家公司公布并实施“高送转”方案,样本外预测准确率仅为44.4%,远低于往年水平。该组合在2016年11月表现较好,当月收益率为5.17%,除了略逊于沪深300指数,均优于其他主流指数(见表2)。但是,自2016年12月开始,该组合的表现欠佳,截止至2017年5月,组合累计收益率为-24.8%,大幅落后于同期的主要市场指数究其主要原因,除了与市场风格切换有关,管理层收紧对上市公司“高送转”行为的监管也起到了重要作用。

去年11月24日,深交所修改高送转方案公告格式,要求披露高送转时必须披露业绩预告,原则上不支持亏损或业绩大幅下滑公司高送转,另外,上市公司应当向提议人、5%以上股东及董监高问询高比例送转方案披露后6个月内是否存在减持计划。若是,应当披露拟减持数量及方式等内容。若否,应当明确披露不存在减持计划。上交所也在前期发布“高送转”信披指引的基础上,加大问询及核查力度,按照分类监管、事中监管、刨根问底“三位一体”的信息披露监管模式,严把信披监管第一关,强化对相关公告的信披审核。在多方监管政策的共同作用下,今年上市公司借“高送转”进行大比例减持的现象得到一定程度的遏制,市场对年报及中报“高送转”主题的投资热情明显降温。我们认为,未来“高送转”主题很可能会回归基本面,只有那些基本面良好、业绩增长迅速、具有“高送转”能力的公司才容易受到市场的认可。

  二、2017年度“高送转”预测

我们将采用与之前类似的方法进行预测2017年度的“高送转”潜在标的,预测模型的样本数据包括2005年至2016年度上市公司年度权益分配方案、每年三季报的相关财务指标和10月份交易数据。同时,为了顺应监管政策的要求,我们在去年的基础上,对样本施加更严格的筛选条件,具体是:

2017年中报没有实施过“高送转”;

公司总股本小于等于20亿股;

每股资本公积金大于等于1.5元、每股留存收益大于等于1.5元,两者之和大于等于3元;

平均股价大于等于30元;

三季报的归属净利润同比增长率大于等于35%;

上市时间小于等于3年。

表3:预测模型的估计结果(2017年)

模型的估计结果见表3。由于对样本设置了较严格的筛选条件,全部参数的符号与逻辑相符,但只有总股本和上市时间的参数保持较高的统计显著性。

图1、模型的样本内预测准确率

  

  我们利用该模型可计算样本内预测准确率,即在预测概率超过50%的样本中,有多少比例的样本事后真正实施了“高送转”,具体见图1。可见,该模型在2010至2015年的样本内预测准确率均高于60%,2016年的样本内预测准确率为54.5%。

我们把2017年10月底得到的公司三季度财务数据和交易数据代入模型,最后得到2017年度实施“高送转”的预测结果,共有60家公司的预测概率超过50%,具体见表4

表4:2017年“高送转”预测结果

  附录:兴业“高送转”预测模型简介

  

  关于模型的具体细节和估计结果,请参阅下列研究报告:

《基于Logistic回归模型的2017年度“高送转”预测》

《基于Logistic回归的2016年“高送转”预测》

《2015年“高送转”预测》

《基于Logistic回归的“高送转”预测模型》

  详情请参阅相关研究报告,或联系兴业证券金融工程研究团队。

  ------------------------------------

  电话:0755-23826012

  --------------------------------------

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top